美元在全球债务中的主导地位呈周期性波动，美联储研究揭示

一项由美联储发布的最新讨论论文指出，过去六十年来，美元在全球债券市场中的角色并非单向增强或减弱，而是呈现出明显的周期性波动。研究利用国际清算银行（BIS）的国际债务证券数据库，识别出自1960年代以来的三轮“美元化浪潮”，表明全球融资中货币使用的变化更接近波浪式起伏，而非结构性的长期趋势。

“我们未发现单调的美元化或去美元化趋势；相反，美元的份额呈现出波浪状模式。”

美元主导地位的三轮周期

研究将美元在全球债务发行中的占比划分为三个主要阶段：

截至2024年，新兴市场发行人所发行的国际债券中，约80%仍以美元计价。尽管中国自2010年起积极推动人民币国际化，但人民币在全球债务市场中的份额增长有限，尚未构成对美元的实质性挑战。

“虽然美元的卓越地位建立在脆弱基础上，但缺乏可行替代品使其霸权仍未受到真正威胁。”

近年来，与美元挂钩的稳定币迅速扩张，成为强化美元全球影响力的新工具。根据DefiLlama数据，截至2025年中，全球稳定币总市值已从2024年12月的2055亿美元飙升至约3096亿美元。

其中，Tether（USDT）和Circle（USDC）两大发行商合计占据约85%的市场份额，即约2640亿美元。这些稳定币不仅用于加密交易，更通过储备资产深度绑定美国国债。

2025年第二季度，Tether披露其持有超过1270亿美元的美国国债（含直接与间接持有），使其跻身全球最大美债持有者行列。同期，Circle报告显示，USDC的储备中包括497亿美元的隔夜逆回购协议（RRP）和185亿美元的短期国债。

发行方	美债相关储备（2025年）
Tether (USDT)	$127 billion
Circle (USDC)	$68.2 billion（RRP + 短期国债）

美国政府正通过立法支持美元稳定币的发展，视其为巩固美元储备货币地位的战略工具。然而，这一趋势已引起其他经济体的高度关注。

2025年4月，意大利经济与财政部长詹卡洛·焦尔杰蒂警告称，美国对美元稳定币的政策支持对欧洲金融体系构成长期风险，甚至“比贸易关税更具威胁”，因其可能削弱欧元在跨境支付中的作用。

作为回应，十家欧洲大型银行已于2025年12月宣布，计划在2026年下半年推出欧元锚定稳定币，试图在数字金融时代重塑欧元的国际角色。

指美元在全球国际债券发行中占比阶段性上升的现象。研究识别出1960年代以来的三轮浪潮，分别对应不同全球经济格局变化，如布雷顿森林体系解体、欧元诞生及2008年金融危机后避险需求上升。

因美元市场流动性高、投资者基础广、融资成本相对较低。相比之下，本币或人民币等替代货币的国际市场接受度有限，且缺乏深度债券市场支撑。

稳定币发行商需将用户资金投入高流动性、低风险资产，美国短期国债成为首选。这使Tether、Circle等公司成为美债重要买家，间接扩大了美国财政融资渠道。

尽管中国推动跨境人民币结算和离岸债券发行，但资本账户未完全开放、金融市场透明度不足及缺乏全球信任的法治环境，限制了人民币在国际债务中的广泛应用。

旨在抵御美元稳定币对欧元区支付主权的侵蚀，提升欧元在数字时代的国际使用率，并为欧盟企业提供非美元计价的融资与结算选项，增强金融自主性。