比特币长期持有者卖出备兑看涨期权，正压制现货价格？

近期，市场分析师 Jeff Park 提出一个引人关注的观点：比特币（BTC）价格持续横盘震荡的根源，可能并非来自传统意义上的供需失衡，而是源于一批“OG”（早期持有者）或“巨鲸”大规模采用备兑看涨期权（Covered Calls）策略。这一行为虽看似中性，却在衍生品与现货市场的联动机制下，对 BTC 价格形成隐性的下行压力。

备兑看涨期权如何影响比特币价格？

备兑看涨期权是指持有现货资产的投资者卖出看涨期权，以收取权利金（premium）。由于他们已持有标的资产（如 BTC），因此被称为“备兑”。乍看之下，这是一种保守的收益增强策略，但其市场影响远不止于此。

市场做市商的对冲行为放大卖压

当 OG 们卖出看涨期权时，买方通常是专业做市商。为对冲自身风险，这些做市商必须在现货市场卖出等量比特币，以保持 Delta 中性（即对价格变动不敏感）。Jeff Park 指出：

“当你持有的比特币已经囤积了十年以上，并以此为基础卖出看涨期权，那么唯一向市场注入新 Delta 的行为就是卖出看涨期权本身——而这个方向是负的。你实际上是在净卖出 Delta。”

这意味着，尽管 ETF 等传统资金持续流入、需求强劲，但 OG 们的期权策略通过做市商的对冲操作，间接制造了持续的现货卖压，从而抑制价格上涨。

为何这种卖压具有“非流动性”特征？

关键在于，用于备兑的比特币并非新进入市场的流动性，而是长期锁定的“沉睡筹码”。这些 BTC 本就未参与日常交易，如今仅作为期权合约的抵押品被“激活”，但并未带来真实买盘。

OG 们并未真正卖出 BTC，只是出售未来上涨的权利；
做市商为对冲而卖出的 BTC 却是实打实的现货抛售；
结果：市场出现“无新增卖方，却有新增卖单”的奇特现象。

这种机制导致价格在缺乏实质性利空的情况下仍难以突破，形成典型的“震荡市”格局。

比特币与股市脱钩，但方向仍不明朗

值得注意的是，2025 年下半年，比特币与科技股的相关性显著减弱。尽管美股屡创新高，BTC 却在 $90,000 附近徘徊，显示出其逐渐独立的市场逻辑。

对于后市，分析师观点两极分化：

乐观派观点	悲观派观点
美联储若启动降息周期，将向市场注入流动性，利好风险资产如 BTC。	当前牛市或已结束，BTC 可能回调至 $76,000 支撑位。
据 CME FedWatch 工具，24.4% 的交易员预期 2026 年 1 月 FOMC 会议将降息。	OG 持续通过期权套现，构成结构性压制。

无论哪一派占优，短期内只要 OG 们继续依赖备兑看涨策略获取稳定收益，比特币的价格波动性就可能维持低位，“上下两难”的局面或将延续。

常见问题解答

什么是备兑看涨期权（Covered Call）？

指投资者在持有某资产（如比特币）的同时，卖出该资产的看涨期权，以收取权利金。若到期时价格未超过行权价，期权作废，投资者保留资产和权利金；若价格超过行权价，资产可能被行权买走。

为什么 OG 卖出看涨期权会导致 BTC 价格下跌？

因为做市商买入这些期权后，必须在现货市场卖出 BTC 对冲风险，从而产生实际卖压。这种卖压并非来自 OG 直接抛售，而是衍生品市场的连锁反应。

这种策略对 OG 有什么好处？

OG 可在不立即卖出 BTC 的前提下获得稳定现金流（权利金），尤其在震荡市中比单纯持币更有收益，同时保留部分上行参与权（若未被行权）。

普通投资者如何判断市场是否受此策略影响？

可关注 Deribit 等加密期权交易所的未平仓合约（OI）数据、看涨/看跌比率（Put/Call Ratio）以及“波动率偏斜”（Volatility Skew），若看涨期权大量集中在高行权价且由长期持仓者主导，则可能反映此类行为。

ETF 资金流入为何无法推高 BTC 价格？

因为 ETF 买入带来的买盘被 OG 期权策略引发的对冲性卖盘所抵消。两者力量暂时平衡，导致价格停滞，形成“多空拉锯”的横盘状态。