MicroStrategy 被迫抛售比特币？Bitwise 首席投资官称“纯属误读”

近期市场对 MicroStrategy（MSTR）是否会在股价下跌时被迫出售其持有的巨额比特币资产产生广泛担忧。对此，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 明确表示：“那些认为 MSTR 会因股价跌破净资产价值（NAV）而被迫抛售比特币的说法，完全是错误的。”

Hougan 在本周二的一份分析报告中指出，MSTR 董事长 Michael Saylor 对比特币的坚定信念，以及公司稳健的财务结构，使其在当前市场环境下仍具备极强的抗压能力。即便公司市值短暂低于其比特币持仓价值，也不构成强制出售的触发条件。

财务结构稳固：无近端债务压力

MicroStrategy 目前持有约 600 亿美元的比特币资产，若一次性抛售，将相当于两年的比特币现货 ETF 净流入量，对市场造成巨大冲击。然而，Hougan 强调，这种情况极不可能发生。

据 Hougan 分析，MSTR 的主要财务义务包括每年约 8 亿美元的利息支出，以及部分债务工具在到期时需进行转换或展期。但公司目前拥有 14 亿美元现金储备，足以覆盖未来一年半的利息和股息支付。

此前，MSTR 首席执行官 Phong Le 曾表示，若公司市值持续低于其比特币持仓价值，且融资渠道枯竭，可能会考虑出售部分比特币以保护“每股比特币收益”（Bitcoin yield per share）。此言一度引发市场恐慌。

“这仅是一种理论上的‘最后手段’，而非当前计划。Le 的表态被过度解读了。”——Matt Hougan

Hougan 指出，Le 的说法是在极端假设情境下的防御性策略，并不代表公司正面临流动性危机。事实上，MSTR 仍有多种融资选项，包括发行新股、可转债或利用比特币作为抵押品获取贷款。

另一重压力来自 MSCI（明晟）可能将 MSTR 从其全球股票指数中剔除。MSCI 在 2024 年 10 月宣布，未来可能排除资产负债表中加密资产占比超过 50% 的“数字资产金库型公司”。此举一旦实施，将迫使追踪指数的基金被动卖出 MSTR 股票。

然而，Hougan 认为这一影响被市场夸大：

他总结道：“市场对指数变动的反应往往是短期情绪驱动，而非基本面变化。”

除非出现极端流动性枯竭且所有融资渠道关闭，否则 MSTR 无法律或合同义务出售比特币。目前公司现金充足，债务到期日在 2027 年之后。

这仅反映市场对公司未来盈利或治理模式的担忧，并不直接导致资产出售。MSTR 的结构允许其长期持有比特币，即使账面浮亏也无需变现。

不一定。虽然被动基金需卖出，但主动投资者可能趁低吸筹。历史经验表明，此类事件的影响通常在公告前已被市场消化。

这是 MSTR 自创的衡量指标，指公司持有的比特币总量除以流通股数。管理层以此作为核心战略目标，旨在通过回购股票提升该数值，而非追求传统盈利。

应将其视为高风险、高杠杆的比特币间接投资工具。其股价波动远大于比特币本身，适合能承受剧烈回撤、且认同其长期持币理念的投资者。