Strategy 公司的比特币战略解析：什么情况下才会出售持仓？

曾用名 MicroStrategy 的 Strategy 公司，如今已成为全球持有比特币最多的上市公司。截至 2025 年 12 月初，该公司资产负债表上持有近 65 万枚 BTC，占比特币总供应量（2100 万枚）的 3% 以上。对许多传统投资者而言，Strategy 股票已成为一种“杠杆式”比特币投资工具——通过购买其股票间接参与 BTC 上涨，而无需直接持有加密资产。

然而，近期 CEO Phong Le 关于“在极端条件下可能出售部分比特币”的表态，引发了市场广泛关注。本文将深入剖析 Strategy 的运作机制、潜在出售触发条件及其对市场的实际影响，帮助读者理性看待未来相关消息，避免因恐慌或 FOMO（错失恐惧症）做出非理性决策。

小知识：据最新估算，机构投资者目前已持有近 20% 的已挖出比特币。

Strategy 的比特币引擎如何运转？

从财务角度看，Strategy 的商业模式高度聚焦且循环清晰：

通过公开市场融资（如普通股 ATM 发行、STRK/STRF 等永续优先股、可转债等）筹集资金；
将大部分资金用于购买比特币，并将其作为核心国库储备资产；
持续监控关键指标，以评估该模式是否可持续且对股东有利。

两大核心指标：BPS 与 mNAV

Strategy 特别关注两个指标：

每股比特币（Bitcoin per Share, BPS）：衡量每完全稀释股份背后对应的 BTC 数量，是公司公开披露的关键绩效指标；
市值对净资产价值比率（mNAV）：即公司总市值与其所持比特币市值之比。若 mNAV > 1，说明股价高于其 BTC 资产净值，存在溢价。

当 mNAV 维持在 1 以上时，Strategy 可以较低稀释成本发行新股或优先股，继续增持比特币，从而提升 BPS。这一“溢价融资—增持 BTC—提升 BPS”的正向循环，仍是公司当前坚持的核心战略。

“最后手段”：什么会触发比特币出售？

尽管 Strategy 长期奉行“永不卖出”原则，但 CEO Phong Le 明确设定了一个“安全阀”——仅在极端压力下才考虑出售 BTC。具体需同时满足以下两个条件：

mNAV 降至 1 以下：即公司市值等于或低于其所持比特币的市场价值；
融资渠道严重受阻：投资者不再愿意以合理条款认购其股票或优先股，导致无法通过常规方式融资。

Le 强调，即便在此情形下出售 BTC，也仅是“最后手段”，目的是支付优先股股息等刚性义务，而非放弃比特币长期看涨立场。换言之，**出售是为了保全整体资本结构，而非退出比特币**。

哪些现实因素可能逼近“触发线”？

要真正走到出售 BTC 的边缘，需多重不利因素叠加：

宏观环境与比特币价格

比特币自 2025 年 10 月高点约 12.6 万美元回落至 8 万美元区间，跌幅近 30%。若价格进一步深度回调或长期低迷，将同步压缩 Strategy 的 BTC 资产价值并拖累股价。

股价表现与 mNAV 收窄

Strategy 股价已从高点下跌 30%-60%，其相对于 BTC 的溢价大幅收窄。2025 年 11 月中旬，公司市值一度接近甚至跌破所持 BTC 市值，mNAV 逼近 1 的临界点。

融资环境恶化

公司依赖 ATM 发行和优先股注册声明持续融资。若市场对其证券需求骤降，或投资者要求过高收益率，将显著增加融资难度。

内部财务义务压力

Strategy 每年需支付数亿美元的优先股股息及债务利息。在现金流紧张且无法再融资的情况下，BTC 或成为流动性来源。

小知识：链上分析显示，约有 300 万至 400 万枚 BTC 因私钥丢失等原因永久锁定在“死亡钱包”中，实际流通供应远低于理论值。

若 Strategy 出售比特币，对市场意味着什么？

尽管持有 65 万枚 BTC 的规模令人瞩目，但任何“可能出售”的信号都需放在更广阔的市场背景下理解：

市场体量庞大：比特币日均现货与衍生品交易额达数十亿美元。仅美国现货 BTC ETF 单日资金流动就可达数十亿美元级别；
出售将是局部且有序的：根据 Le 的表述，任何出售都将“有针对性”且“部分进行”，旨在满足义务而非清仓；
市场已提前定价：自“最后手段”框架披露以来，BTC 与 Strategy 股价的回调已部分反映该风险。

因此，**有条件、应急性的出售预案 ≠ 即将大规模抛售**。投资者应警惕媒体标题党，关注实际数据而非情绪化叙事。

小知识：2025 年第三季度，加密货币现货日均交易额约 1550 亿美元，仅 CME 交易所的日均加密衍生品名义交易额就达 140 亿美元。

常见问题解答

Strategy 目前持有多少比特币？

截至 2025 年 12 月初，Strategy 持有约 65 万枚 BTC，占比特币总供应量超 3%，为全球上市公司中最大持有者。

什么情况下 Strategy 会真的卖出比特币？

仅当两个条件同时发生：公司市值 ≤ 所持 BTC 市值（mNAV ≤ 1），且无法通过发行股票或债券获得新融资。CEO 称此为“最后手段”。

mNAV 是什么？为什么它如此重要？

mNAV 是 Strategy 市值与其 BTC 资产市值的比值。若大于 1，公司可溢价融资增持 BTC；若低于 1，则融资效率下降，甚至可能被迫动用 BTC。

如果 Strategy 卖出部分 BTC，会导致比特币暴跌吗？

可能性较低。比特币市场日交易量巨大，且 Strategy 若出售也将采取小额、分批、有序方式，旨在满足财务义务而非冲击市场。

普通投资者该如何跟踪 Strategy 的动态？

建议关注其官网“Bitcoin Purchases”页面、SEC 提交的 8-K 文件及招股说明书补充文件，这些是获取持仓与融资信息的一手权威来源，优于社交媒体传言。